AI泡沫明年爆破？

（来源：信报手笔）

马克斯（Howard Marks）警告美股正处泡沫的初期阶段，让他想起千禧年前市场对科技股的追逐。不只美股，最近阿里巴巴（09988）盈利倒退、现金流净流出，但说句发展AI晶片，股价便爆升，还有A股寒武纪（688256.SH）急飙和两融余额创新高，都说明不只美股，中国股市的情绪也非常炽热！

席勒（Robert Shiller）标普500指数经调整市盈率已达38.5倍（即投资要38年半才能回本），比历史平均水平17.3倍高一倍，也较2021年时高（38倍），只比1999年底的44.2倍略低。惟投资有趣的是，偏高不一定马上跌，而是往往先走向极高。

市场短期是投票机器。看着股市上升，人们感到正确，于是吸引新资金进场，形成更大的泡沫。联储局主席鲍威尔改口风，暗示将于9月减息，仿佛为市场贴上安全标签。

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总统任期第二年最差

知道市场过热不难，难的是判断泡沫何时爆破，惟过去一些数据，或能给出大体时间。Jeremy Grantham说美股有总统周期，二战后总统任期的第一至第四年，美股平均回报率分别为8%、4.6%、16.8%、7.3%，总统周期第二年最差，第三年最好，其实很好理解。总统心里最想的是连任，任期第二年推倒股市，之后连升两年，直到下次大选。对上两次总统周期：2017年至2020年（19.4%、-6.2%、28.9%、16.3%）和2021年至2024年（26.9%、-19.4%、24.2%、23.3%），股市表现正好如此。

特朗普现在不是第二任了吗，还有什么连任压力？此君做事无规矩可言，谁说他不想当第三任？即使不能，留下美好背影也是好的，没有人会希望在股市低迷时下台。

因此，明年股市出现较大调整，以便之后回升，应是大概率的事。

加息、QT（量化紧缩）都可以是手段。今年减出年加，不会很奇怪吗？1998年、1999年时便是如此。再说，有比一如目前般在股市新高时减息更不合理的吗？许多经济以外因素，都会左右联储局决定。

值得注意的是，泡沫爆破前往往急升。千禧年前纳指大半年翻一番，同期港股也升近五成。股市这么高，未来还可能急涨，投资者该如何自处？是如Howard Marks般减少进取型持仓，增加防御型股票，还是积极参与最后一升？

02

现价把未来想象得太好

犹豫不决时，最好思考一下事情本质。近半年的升势是来自企业盈利，还是对未来的良好预期？2000年时，人们觉得只要做个网页，生意就会源源不绝，结果怎样？AI当然有助部分企业盈利，只是现价已把未来想象得太好。

凡人才会烦恼，着紧派对几时完结，希望自己不是最后一个接火棒。股神只会注意平贵，然后低买高卖。他老人家卖了苹果公司，手上拿着几千亿美元，已经表明态度。

你要注意的是市场先生的口袋，而不是脑袋。既然他那么慷慨，让陈年蟹货有甩身机会，那么便不如慢慢食糊，然后再静待下一次进场机会。